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双塔食品:非公开发行进一步扩充豌豆蛋白产能,14q1业绩预增3倍

发布时间:2014-04-09    研究机构:长江证券

报告要点

双塔食品(002481)(002481.SZ)今日公告非公开发行股票预案及14Q1 业绩预告,主要内容如下:公司本次非公开发行拟募集资金总额不超过12.84 亿元(10300 万股)投入高品质功能性蛋白深加工项目(80%蛋白8460 吨+纯豆粉丝24000 吨,年利润总额1.7 亿元)、年处理6 万吨豌豆综合利用项目(85%以上蛋白6800 吨+淀粉22500 吨,年利润总额1.03 亿元)和物流配送中心建设项目(投资1.3 亿元)。发行价格不低于12.51 元,公司将于4 月8 日开市起复牌。

公司同时发布14Q1 业绩预告,盈利增幅在265%~300%。

事件评论

景气向上产能受限促成围绕蛋白增发:考虑到高纯度蛋白目前较好的景气度,我们预计今年公司高纯度蛋白销售1 万吨明年销售1.5 万吨,也即15 年蛋白满产,本项目将确保公司16 年的豌豆蛋白产能翻番至3 万吨。

我们测算目前全球豌豆蛋白产销量在10 万吨左右,保守估计其市场潜在空间在60 万吨,120 万吨的极限容量也不会对价格的持续提升造成压制。

蛋白深加工和豌豆综合利用项目的税前净利率均在30%:公司预计两个和豌豆蛋白深加工相关的项目税前净利率均为30%,高于目前17%左右的整体水平。我们估计6800 吨85%纯度蛋白可贡献收入1.9 亿元净利润1.3 亿元(吨价2.8 万元净利率70%,淀粉每吨亏1000 元),8460 吨80%纯度蛋白可贡献收入2 亿元净利润1.2 亿元(吨价2.4 万元净利率60%)。

我们重申对于公司的推荐逻辑:1)我们看好豌豆蛋白的中长期市场空间主要基于其凭借性状优势对于大豆蛋白产生的替代(测算为6 倍);2)由于上下游一体化设计无原料成本盈利水平极高(高纯度净利率在60%以上);3)14 年的加拿大进口豌豆售价在380 美元/吨左右,同比去年450美元/吨回落10%~15%;4)通过产品改良升级有望取得50%溢价水平。

14Q1 预增3 倍主要是去年淀粉库存拖累:公司1 季度蛋白销售2500 吨,仅此即贡献利润3000 万,但由于去年积累5000 吨淀粉库存一次性消化(每吨亏损1000 元左右)亏损500~600 万元抵消了粉丝和食用菌的盈利造成仅预增3 倍,预计2 季度此影响将消除。

我们预计公司14~15 年EPS 为0.58 元(其中蛋白贡献0.30 元、粉丝贡献0.12 元)和0.80 元,14 年同比增长超过120%,维持“强烈推荐”!

申请时请注明股票名称