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双塔食品:战略合作打开蛋白新销路,通路扩展引领粉丝超预期

发布时间:2014-08-06    研究机构:长江证券

报告要点

事件描述

我们近期调研了双塔食品(002481)(002481.SZ),主要就豌豆蛋白的市场应用前景、粉丝销售模式的改革以及增发事宜与公司领导进行了深入的沟通。

事件评论

上半年销量略低预期,预计下半年逐步改善:公司上半年收入增幅110%利润增长135%,其中Q2收入增长129%利润增长73%;分产品而言,粉丝销售1.7万吨贡献1.7亿收入,蛋白销售4800吨(高纯度3600吨低纯度1200吨),今年山东少雨水源紧缺和蛋白产能升级过程中脱风机的设备故障是造成上半年粉丝和蛋白销量均略低于预期的关键原因,我们预计不利因素逐步消褪之后公司全年仍会大概率完成4~5万吨的粉丝销售和1.5万吨的蛋白订单。

淡季集中订货会确保粉丝销路,基建完工催化蛋白产能释放:公司在7月份专门针对粉丝销售开展8~10月份的淡季订货会,累计完成1.3万吨订单去年同期仅为6000吨,目前公司粉丝销售共计1000个经销商,传统渠道之外的商超(直营占比20%)和电商是主要的增量;同时在新生产线完全达产之后蛋白将达到50/天的产能水平,考虑下半年还要完成上半年未完成的4000吨72%纯度1550美元/吨(折合9600元/吨),3季度将实现蛋白订单4500吨(高纯度2500吨低纯度2000吨);则3季度利润为粉丝1.3*10%=1300万,蛋白2500*2.2*60%+2000*1*40%=4100万,食用菌和其他约为1000万,合计净利润6400万同比略增,前三季度累计净利润为1.25元,同比增长45%左右,在25%~65%的区间之内。

伴随增发事宜在三季度完成,四季度将成为利润爆发时点:我们预计公司8月份报增发材料3季度完成增发,4季度有望完成2万吨粉丝销量和5500吨蛋白销量,考虑到去年4季度较低的基数实现净利润20000*10%+3500*2.2*60%+2000*1*40%+1000=8500万,同比增长220%以上,则全年也有望完成主业业绩2个亿以上。

中粮收购ATIS51%的股权,牵手华源进入Farbest系统,蛋白订单有望继续爆发:中粮收购ATIS之后公司有望成为前者的供货商,同时和华源战略合作之后进入Farbest在美国的豌豆蛋白销售体系。

我们预计公司14~16年EPS为0.58元(蛋白贡献0.30元、粉丝贡献0.13元)、0.80元和1.08元,14年同比增长超过120%,维持“强烈推荐”!

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