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双塔食品:食用蛋白高增长可期,粉丝业务稳定发展

发布时间:2014-09-25    研究机构:平安证券

摘要:双塔食品(002481)豌豆蛋白已成为公司主业,未来三年内收入有望实现高增长,主要源于一方面新增85%高纯度食用蛋白推动均价提升,另一方面产能扩张带动销量增长。粉丝业务将保持稳定发展,未来营收主要来自于品牌建设与渠道扩张带来销量的增长。膳食纤维规模虽小但具发展潜力,如与肉制品企业合作成功,未来可能成为业绩增长点。

豌豆蛋白:未来行业需求源于对大豆蛋白的替代,公司蛋白营收高增长可期。非转基因与非过敏源的特性使得豌豆蛋白对大豆蛋白形成替代作用,可驱动行业未来十年营收CAGR 在22%左右。公司核心优势在于循环经济体可以合理利用资源,使产出效益最大化。豌豆蛋白业务量价齐升高增长可期:原因在于一方面新增85%纯度食用蛋白可提升产品均价,另一方面行业供不应求,新增产能将推动销量增长,根据产能释放节奏测算14-16 年蛋白营收将分别增长79%、37%、51%。

粉丝:品牌建设+渠道扩张推动营收稳定增长。粉丝行业处于发展成熟期,产品同质化明显且竞争较为激烈,近年来行业营收保持5%-10%的增速。双塔为行业龙头,近五年粉丝收入CAGR 为9.8%,增速略高于行业。公司以高端纯豆粉丝为主,未来粉丝业务将保持稳定发展,营收增长主要来自于销量的提升:一是公司加强品牌宣传提升知名度,二是加大商超渠道投入,同时与大型工贸商合作加速铺货推进渠道扩张。

纤维未来可能成为利润增长点,食用菌趋势向好。豌豆纤维规模虽小但具发展潜力,公司已开发新技术可将豌豆蛋白与纤维应用在肉制品领域中,如果大规模推广,纤维业务有望成为新的利润增长点。食用菌未来看点在于:一是种植过程中不加化肥农药,以高品质为卖点利于均价提升;二是产能扩张与配合鑫福昌渠道推进利于销量增长。

盈利预测与估值:预计14-16 年EPS 分别为0.43、0.59、0.90 元,同比增66%、36%、52%,最新收盘价对应PE 分别为32、23、15 倍,考虑到目前豌豆蛋白行业景气度较高、首次覆盖给予“推荐”评级,未来膳食纤维业务与肉制品企业合作取得实质性进展可能成为估值提升的催化剂。

风险提示:原料价格上涨、产能释放节奏不达预期。

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