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双塔食品:2015年业绩将加速增长,关注机制改善和整合

发布时间:2015-02-27    研究机构:中投证券

2月26日公司公告业绩快报,实现营业收入10.8亿元(+44.42%),净利润1.5亿元(+32.57%)。摊薄后每股收益0.30元,基本符合预期。

2014年Q4收入增长22.63%,净利润增长46.5%,基本符合预期。预计2014年粉丝收入保持个位数增长,出于抢份额的战略,毛利率可能略有下降;预计实现80%以上高纯度蛋白销量8000吨,80%以下低纯度蛋白销量约3000吨,因新建设污水处理厂投产,摊销增加,预计蛋白毛利率小幅下降,但高毛利的高纯度蛋白收入占比提升,预计蛋白整体毛利率仍在提升。

高纯度蛋白增长将带动未来两年业绩增长60%+。目前豌豆蛋白的高毛利已经吸引了十余家企业进入行业,但因技术、环保等制约,多数并没有真正实现生产。双塔在设备和工艺流程具备较大优势,能够生产纯度85%甚至90%的蛋白,70%、80%、85%纯度蛋白价格各为8000元、21000元、26500元。

2015年的新订单80%以上高纯度蛋白售价依然维持在20000元以上。预计未来两年年80%以上高纯度蛋白至少实现翻倍增长,募投项目2015年年中投产进入调试,若募投项目能有所贡献,增长将超预期。

国内市场已经打开,目前已与国内高端乳制品企业展开合作。公司也在不国际大客户建立直销联系,雀巢对双塔的验厂已于2013年结束,验厂已经通过,前期已经有发货。

关注整合和机制改善带来的超预期。募投项目将在未来两年新增2.4万吨粉丝和2.7万吨淀粉,龙口粉丝年产量30万吨,并且豌豆淀粉正替代其他淀粉生产凉粉,淀粉消化问题不大。公司作为全国粉丝行业龙头也将积极参不行业整合,劣力淀粉和粉丝的消化,实现粉丝的加速增长;此外,公司未来可能通过控股、参股、合作等方式向下游保健食品延伸,开发新的高附加值产品,将有劣于提升估值。此外,公司控股股东为招远市金岭镇政府,不排除公司进一步推出股权激励或者引入戓略投资者的可能,粉丝销售的潜力将被充分挖掘。

预计14-16年EPS为0.30/0.50/0.80元,目标价25元,维持强烈推荐。

风险提示:募投项目投产速度不达预期;粉丝或淀粉消化产能不达预期

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